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　　出品：新浪财经上市公司询查院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　近日，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（下称“海菲曼”）北交所上市苦求获受理，申港证券保荐。

　　行为一家结尾电声产物坐褥商，海菲曼的毛利率最初同业一倍，但给出的原理不成富足释疑，且高毛利率止境进度上是靠营销维系，公司销售用度率显著高于同业，但研发用度率却低于同业。

　　高毛利率背后，海菲曼2023年度境内第一大直销客户疑窦重重：0职工参保、原实控东说念主是参与海菲曼股权激发的“前职工”、被海菲曼收购的合感性不及。基于多种疑窦，拉格朗生意从缔造之初是否便是被海菲曼本体截至，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题皆要打上问号。

　　营收规模小但利润很高  毛利率最初同业一倍

　　招股书骄贵，海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”结尾电声产物的想象、研发、坐褥和销售，公司产物包括头戴式耳机、真无线耳机、有线中听式耳机、播放征战等。

　　2023-2023年、2024年前三季度，海菲曼分辨已毕营业收入分辨为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元、1.45亿元，分辨已毕归母净利润0.34 亿元、0.36亿元、0.55亿元、0.39亿元，轮廓毛利率分辨为63.71%、65.06%、68.19%、71.07%，净利率分辨为23.82%、23.59%、27.24%、26.78%。

　　尽管海菲曼的事迹规模不大，但净利润、毛利率和净利率在同业中皆是高水平。招股书中，海菲曼将踱步者、惠威科技、先歌国外行为可比同业公司。2023年，比海菲曼营收高的惠威科技、先歌国外，净利润比海菲曼还低，尤其是惠威科技2022年、2023年还出现了蚀本。

　　2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的毛利率分辨为63.71%、65.06%、68.19%和 68.91%，毛利率较高且呈增长趋势。3家同业可比公司踱步者、惠威科技、先歌国外同期的毛利率均值分辨为34.69%、32.8%、35.82%、37.37%，比海菲曼的毛利率低50%操纵，换言之，海菲曼的毛利率要比3家同业可比公司最初约一倍。

起首：海菲曼年报公告

　　在新三板挂牌时，海菲曼还将瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家公司列为可比同业公司，4家公司2023年的毛利率分辨为18.14%、18.18%、23.95%、20.31%，海菲曼68%的毛利率是上述4家同业可比公司的三倍以上，可见毛利率畸高。

　　有益思的是，在这次北交所上市招股书请问稿中，海菲曼降瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家毛利率在20%操纵的几家公司剔除在可比公司之列，这么显得海菲曼毛利率莫得更特地的高。

　　海菲曼示意，公司毛利率高于同业，一是产物定位及价钱不同，公司中枢产物定位高端；二是主要想象阛阓不同，公司境外售售收入占比高；三是主要销售款式不同，海菲曼线上直销收入占比拟高。

　　海菲曼的证实虽有一定意思意思，但仍有疑窦，主如果可比同业公司先歌国外的境外收入占比特殊80%，比海菲曼还高，何况先歌国外收购了许多英国、日本的国外着名家用音响品牌如英国高端品牌 Quad，定位亦然高端，但先歌国外的毛利率一经比海菲曼低好多。

　　2022年和2023年，先歌国外境外收入占比分辨为82.67%、82.74% ，但合座毛利率仅34.01%、34.96%，比海菲曼低一半。何况，先歌国外2022年和2023年的境外业务毛利率分辨为36.70%、39.45%，显耀低于海菲曼同期的74.22%、77.39%。

　　畸高毛利率背后重营销轻研发

　　海菲曼高毛利率，止境进度上是靠营销保管，公司销售用度率显耀高于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的销售用度率分辨为 17.16%、19.75%、18.82%和 21.86%，在同业可比公司中最高，最初一倍操纵。同期，踱步者、惠威科技、先歌国外三家公司的销售用度率均值分辨为 8.67%、10.7%、12.35%、12.23%。

起首：招股书

　　海菲曼示意，公司销售用度率高于同业主要系公司与同业业可比公司在产物、销售款式和营业收入规模等存在一定各异。

　　对于销售规模对销售用度率影响的身分，海菲曼的证实恐有些站不住脚，因为惠威科技的营收规模与海菲曼接近，皆是年营收2亿元操纵，可惠威科技的销售用度率均值却比海菲曼低近一半。

起首：招股书

　　有益思的是，海菲曼不仅重营销还轻研发，公司研发用度率均值显耀低于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的研发用度率分辨为5.42%、5.66%、5.20%和 6.36%，同业可比公司的均值分辨为6.3%、6.72%、6.67%、8.58%。

　　参与股权激发“前职工” 摇身变为第一大直销客户   

　　高毛利率背后，海菲曼的部分客户疑窦重重，如2023年度境内第一大直销客户惠州拉格朗生意有限公司（下称“拉格朗生意”），其正本是由公司前职工庄广杭截至。

　　天眼查骄贵，拉格朗生意建树于2022年11月22日，刚建树后不久，拉格朗生意便成为海菲曼2023年度境内第一大直销客户，2023年和2024年上半年的交游金额分辨为457.97万元、132.34万元，占畴昔总营收的比例分辨为2.25%、1.49%。

起首：天眼查

　　有益思的是，拉格朗生意2022年和2023年的参保东说念主数皆为0，试问谁在为拉格朗生意的原实控东说念主庄广杭交纳社保？

　　招股书骄贵，庄广杭在海菲曼使命时刻还参与股权激发，截止招股书线路日通过珠海音速感（合手股平台）转折合手有海菲曼0.1%股权。值得一提的是，珠海音速感的合手股鼓动包括海菲曼实控东说念主及遑急高管，为何庄广杭不错获取激发？

　　大客户拉格朗生意的原实控东说念主是海菲曼参与股权激发的前职工，两边利益绑定之深令投资者质疑拉格朗生意建树之初便是否是海菲曼本体截至，以及是否存在向拉格朗压货虚增收入或进行资金体外轮回的情况。

　　海菲曼否定存在虚增收入及资金体外轮回等问题，并示意拉格朗生意为庄广杭规划缔造为达信电子办理出口退税业务的公司赚取7%操纵的生意收益，庄广杭与公司本体截至东说念主无关联干系，经各方出具关联声明，拉格朗系庄广杭缔造并本体截至。

　　嘴上虽否定，但海菲曼的“形体很淳厚”。招股书骄贵，海菲曼于2024年5月与庄广杭签署股权转让公约，依据拉格朗生意2023年未审的账面净钞票以2万元收购拉格朗生意100%股权，拉格朗生意于2024年6月30日纳入海菲曼团结范围。

　　海菲曼的收购价钱也走漏了其与庄广杭、拉格朗生意之间的疑窦。贵寓骄贵，拉格朗生意2023年营业收入472.95万元，按照7%操纵的生意收益计较，公司及实控东说念主庄广杭每年不错获取33万元操纵的差额，为何2万元“贱卖”给海菲曼？

　　此外，拉格朗生意2023年472.95万元的营收，与海菲曼457.97万元的采购额基本吻合。也便是说，拉格朗生意基本上便是靠海菲曼生活，何况庄广杭一经海菲曼的遑急前职工，参与了股权激发。

　　轮廓以上事实，拉格朗生意从缔造之初是否便是被海菲曼本体截至，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题要打上问号，同期申港证券是否对公司信息线路的真确性进行充分核查也有待验证。

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